第二证券洪灝：美联储独立性的黄昏

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　　来源：首席经济学家论坛

　　洪灏系莲华资产管理公司管理合伙人&CIO，中国首席经济学家论坛理

　　当前，传统金融体系正经历的“范式转变”，其影响远超许多人过去几十年所经历过的商业周期。时至2026年1月中旬，美联储已不仅是全球基准利率的决定者，更已成为一场美国宪政与制度危机 constitutional crisis 的核心剧场。

　　价值投资之父格雷厄姆曾说过，市场在短期是一台”投票机制“，而长期则是是一台”称重机制“。如今，这种长期的称重机制正在为传统的沃尔克范式”的终结定价——那个央行独立性被视为神圣不可侵犯的市场锚点的时代。在沃尔克时代里，市场定价长期以价值为基础，而现在市场参与者却愈发以交易而获利。鲍威尔的美联储办公室“装修丑闻”不过是特朗普政府行政干预美联储货币政策独立性的借口，已经开始在更深层次形成了美国政治和经济的博弈。

　　下一任美联储主席的选择，已演化为两种几乎截然不同市场运行模式的二元抉择。而这个选择在“两位凯文”，也就是Kevin Walsh 和 Kevin Hassett之间，在prediction market 赌市上愈演愈烈。目前，凯文·沃什Kevin Walsh的胜率飙升至60%，领跑这场功成身退的赌局。

　　这位凯文代表着美联储货币政策中的“独立鹰派”，其理念根植于健全货币理论，并对美联储臃肿的资产负债表持怀疑态度。沃什是市场的一个“两害相权取其轻”的选择——这位候选人既向政府提供了一幅改革派的面孔，又保证美联储的货币政策有足够的制度公信力，以维系避免美元“信用溢价”不致彻底崩塌的结局。

　　相比之下，作为“鸽派”代表的凯文·哈塞特 Kevin Hassett 则代表着特朗普政府的一种不切实际的越权：美联储应成为政府支持增长、提高关税议程的合作伙伴。于此同时，共和党人汤姆·蒂利斯等制度主义者为首的参议院银行委员会却发出信号，誓言将阻挠任何被视为政治“效忠者”的提名人选。

　　经此一役，这位凯文（哈塞特）作为下一任美联储主席的胜率近日在赌市上已暴跌至15%。过去几天里，赌市转向了另一位凯文（沃什）。市场显然是在用脚投票，选择了稳定的、可持续的货币政策，而非盲目的货币刺激政策。我的粉丝、美国经济顾问委员会主席、美联储货币委员会理事斯蒂芬米兰 Stephen Miran 由于公开支持特朗普的执政导向而暂时毫无胜算。

　　然而，即便沃什获得提名，也无法完全消除美联储沦为“跛脚鸭”的风险。这是因为，虽然鲍威尔今年在美联储主席的职位上任职14年已经到了隐退的年纪，但是如果国会银行委员会因为帝利斯的反对而形成12-12投票无法通过下一任候选人提名的时候，美联储的主席则进入了”代理执行主席“的状态。

　　这时，鲍威尔可以选择继续履行其美联储主席的责任，或者现任的美联储副主席也可以越厨代庖。无论如何，这种情景都不是特朗普政府想要看到的。

　　要理解当下，首先必须破除那个共识的错误认知——即美联储货币政策的运作是一个完全独立于美国政府中的行政体系的，其运行在一个真空密封的、完全自治的孤岛之上。其实，“美联储独立性”过去是、现在依然是 “政府内部的独立性，而非独立于政府之外” 。

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